《投資最重要的事》

by 張家誠 中醫師
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《投資最重要的事》作者—橡樹資本 創辦人 Howard Marks ,價值投資派代表,Marks 認為要成為一位優秀的主動型投資者,打敗大盤是必須的。然而要能長期的擊敗大盤,並不是一件容易的事,投資人必須要有很好的洞察力、具有資訊收集分析的能力,並具有想像力能夠進行「第二層思考」。

為什麼需要「第二層思考」

1960年代,金融業出現了「芝加哥學派」的理論,裡面重要的論點之一為「市場效率假說」。

該學派認為市場上大部分的投資者,會透過相似的管道得到差不多的資訊,而且他們大多也都聰明、客觀且積極,因此市場上的資產價格會維持在「公平」的價位,沒有人能長期在效率市場中獲利。

Marks 不完全認同該說法,他認為價格「公平」但不等於「正確」,因市場環境會經歷循環,投資者的心裡面會呈現鐘擺效應——在興奮和沮喪間擺盪,且通常會過度反應。因此市場價格在牛市時會過度高估,在熊市時則會過度低估。

優秀的投資者,必須要能夠看清目前市場所處的情緒、了解投資標的的正確價格,進行「第二層思考」:

不斷飆漲的標的為何還有賣家的存在? 大家都覺得便宜且願意買進,為何還會有便宜的資產? 為什麼賣家願意給你超額報酬?

我們不可能做著大家都在做的事,卻期待得到比他們更好的報酬,要打敗大盤就必須與眾不同,且表現得更好。

如何在投資市場與眾不同

美國哲學家 — George Santayana 曾說過:「忘記過去的人一定會重蹈覆轍。」

我們沒辦法預測未來,但最好能搞清楚周遭正在發生的事。 我們可以試著將「金錢」當作一項商品,去思考市場對於這項商品的熱度為何?誰想要賣出這商品?誰又想保留這項商品? 藉由這種方式去釐清市場上對於資金的態度為何,了解市場熱度所在的位階。

而人類的活動大多具有週期性,金融市場亦同,只要能了解所在,便能避免買入過高估值的資產,並勇敢持有被低估的資產

什麼是成功的投資

若有人宣稱其獲利是大盤的兩倍,但在空頭市場虧損也是兩倍,那麼他的投資策略只是在放大市場平均報酬罷了;技術高超的投資者,能賺取超額報酬,使其績效呈現不對稱性,上漲時能超過大盤,下跌時又能減少虧損。

要能賺取超額報酬,作者認為最可行的方式為買進便宜的標的。Marks 認為,投資風險主要來自於價格,買進高價的資產,會壓縮安全邊際、降低報酬率及增加下跌的可能性。相反的,只要夠便宜,即便資產品質不佳,所要賠的錢也不多。

而由於效率市場的存在,便宜資產並不容易發現,尤其在多頭行情下,幾乎更難找到他。因此,橡樹資本在多頭下追求與大盤差不多的績效即可,但在空頭來臨時,則要勇敢抗拒恐懼,買進被過度錯殺的資產,尤其是能從強制賣家的手中得之。

買得好就等於成功賣出一半

心得評論

「投資成功不是因為買到好東西,而是因為買得好」

在經歷 2020 的 QE 多頭行情,2022年的今天,世界正在處於難受的下跌段,而台灣再加上地緣政治的因素,股市行情著實讓人痛苦。 作者在書中建議讀者面對低報酬市場時,我們可以假裝沒這件事照常投資,也可以保留現金,或者將投資集中在特定利基產業上,以上方法可以依照個人狀況去做選擇,但有個行為一定是錯誤的——追求高報酬項目,在世界局勢不明且資金普遍緊縮的環境下,高報酬的投資項目多是隱藏著有所不知的風險。

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